공포는 투매를 낳고 투매는 재차 변동성을 확대 재생산하는 것이 증시 조정의 일관된 생리다. 만일 시장 변동성의 극한을 잡아낼 수만 있다면 우리는 다시 조정의 끝자락에 마주 설 수 있게 된다. 시장 바닥 통과를 엿보는 투자전략 가늠자로서 변동성지수(VIX·Volatility Index)를 주목하는 이유다.

지난주 VIX는 33.1포인트를 기록했다. 최근 13주 사이 최저점인 지난해 12월 4일(20.8포인트)과 비교하면 50% 이상 급등했다. 주목할 점은 VIX가 최근 13주 저점 대비 50% 이상 급등하는 시점은 대부분 국내외 증시 바닥 통과가 시작되는 전략적 분기점이었다는 사실이다.

2000년 이래로 VIX 급등 이후 4주, 13주, 26주, 52주간 국내외 증시 퍼포먼스를 살펴보면 S&P500은 각 기 평균 +1.3%(Hit ratio: 65.0%), +3.2%(72.6%), +6.2%(75.6%), +7.3%(72.2%)를 기록했다. 코스피는 +1.5%(65.6%), +5.6%(72.0%), +9.1%(67.3%), +8.5%(68.1%)였다. 앞으로 3개월간 72%의 확률로 +5%대 인덱스 Bottom-fishing(바닥시세에서 사들임)이 가능했던 시장 재진입의 출발점이란 의미이자, 3월 코로나 팬데믹과 10월 눌림목 과정에서도 통용됐던 불패의 경험칙인 셈이다.

시장 진바닥(주가가 매우 내려서 더 이상 내려갈 수 없을 정도의 상태) 역시 VIX를 통해 판단 가능하다. 통상 S&P500 12개월 선행 PER(주가수익비율)/VIX 상대지수(표준화) +1.5 레벨은 국내외 증시 Buying Climax(과매수) 통과를, -1.5 레벨은 Selling Climax(과매도) 통과를 시사하는 통계적 극한으로 기능해 왔다.

현 위치에서 이를 가늠해본다면, 향후 VIX가 40포인트 어귀까지 추가 상승하거나(PER 불변 가정), 또는 S&P500 지수가 7%가량 추가 하락하는 경우(EPS 및 VIX 불변 가정) 동 지표는 -1.5 레벨 Rock-bottom(최저) 통과할 수 있을 전망이다.

VIX 1포인트 상승 시 S&P500 지수는 0.53%가량 하락했던 2000년 이후의 상관성을 고려한다면, 시장의 가격조정 폭은 상기 전망보다 낮아질 수도 있다.

지난 전망 자료를 통해 강조했던 바와 같이, 현 증시 조정은 미국 국채금리 1%대 안착 과정에서 미치는 예고된 성장통 성격이 짙다. 파죽지세를 구가했던 시장 기대(Sentimental)와 여전히 답보상태를 맴도는 현실(Fundamental) 간 틈을 좁히는 이격조정 내지 기간조정이란 의미다. 또한 글로벌 경기부양 정책환경에 대한 중장기적 기대가 여전하고, 한국 수출과 기업실적 펀더멘털 회복추세가 지속하는 가운데, 국내증시 내부의 선순환 격 상황변화가 지속하는 한 최근 일련의 파장이 시장의 시스템 위험으로 비화할 개연성은 낮다.

시황 따라 전술은 변해도 전략은 쉽게 달라지지 않는다. VIX를 통해 조정의 끝자락을 가늠했다면, 이후 투자전략은 투매보단 보유가, 실익 없는 관망보단 전략대안 비중확대가 긴 호흡 하에선 훨씬 낫다.

춘궁기 포트폴리오 전략 초점은 인덱스 Up & Down-side 리스크 동시 헤지(위험회피) 가능성에 맞출 필요가 있겠다.

시장 속락 이후 투자 대안별 반등 탄력은 언제나 낙폭과대 순으로 결정됐고, 시장의 추가 여진에 맞서는 가장 확실한 버팀목은 2021년 실전전환 계기일 수 있다는 점을 고려할 때, 그 양수겸장을 찾는 일이 시장 바닥통과 과정에서 해야 할 급선무가 된다.

올해 예상 영업이익과 순이익 증가율 등을 보면 반도체, 2차 전지, 백신 위탁생산(CMO), 자동차 등 절대·상대 우위에 있는 수출 소비재와 미디어(엔터테인먼트), 증권, 보험, 유통, 철강 등이 눈에 들어온다. 관련 대표 주 압축대응에 집중할 때다.